原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shà足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务ng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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