美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(j一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ì)。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美(m一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ěi)债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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