来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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