事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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