美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂。中work on的用法以及语法，workon的用法总结(zhōng)国(guwork on的用法以及语法，workon的用法总结ó)今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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