金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Qcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(micpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ǎn)可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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