核心观点(diǎn):在当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定的(de)股息收入和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，银行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的理想增(zēng)配板块。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是以股息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选择(zé)股(gǔ)息(xī)率较(jiào)高的股票并长期(qī)持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司(sī)有较高的股利支付(fù)率，投资者每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司(sī)估值较低(dī)，因(yīn)此具备一定的安全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略(lüè)的安全(quán)性(xìng)较(jiào)高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从大类(lèi)资产(chǎn)的投资收(shōu)益来看(kàn)，目前可投(tóu)资(zī)的资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在下行(xíng)。因此以银(yín)行板(bǎn)块为代表(biǎo)的高股息(xī)策略有(yǒu)望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部分(fēn)也就是(shì)股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下(xià)降空间(jiān)有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定的成长性(xìng)，股价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红(hóng)率整体都(dōu)在24％以上，其中大(dà)行(xíng)最高(gāo)，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不(bù)开(kāi)经营业绩(jì)的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看(kàn)，上(shàng)市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集(jí)中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价的情(qíng)况下能够(gòu)保(bǎo)持(chí)正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高于营收(shōu)，拨备(bèi)与税收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利润释放。预计随(suí)着大(dà)行重(zhòng)定价(jià)的压力过去以(yǐ)及二三季度农商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺(wàng)季的到(dào)来(lái)，资(zī)产端收益(yì)率(lǜ)将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(cún)款利率的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负(fù)债成本有望(wàng)进一步下行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资(zī)产(chǎn)质量方面银(yín)行板(bǎn)块处于历史较优水平，上市银行不良率继续(xù)环(huán)比下降，基本处在2014年(nián)来历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史(shǐ)数据来(lái)看，银行板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行板块的(de)配置安全(quán)边际和性(xìng)价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分(fēn)母也保证了(le)其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管开始(shǐ)提(tí)出中特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为投资者带来(lái)除稳定股(gǔ)息收益(yì)外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下(xià)滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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