金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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