原(yuán)本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营娜能组成什么词，娜字能组什么词语(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn娜能组成什么词，娜字能组什么词语)增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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