原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构(gòu热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯(tī)队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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