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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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