近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营(yíng)业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(z只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了hòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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