4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(p朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗ǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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