4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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