2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的(de)分(fēn)析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(c正、异、新，正异新的区分hǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安(ān)彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛(máo)利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大正、异、新，正异新的区分板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来基(正、异、新，正异新的区分jī)本(běn)持(chí)平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存(cún)货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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