来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：云南有哪几个市 云南是几线城市g>货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(x云南有哪几个市 云南是几线城市īn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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