4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(y陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌uán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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