来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(hu一周期是什么意思是多少天à)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(h一周期是什么意思是多少天é)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上(一周期是什么意思是多少天shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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