金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传京东是谁的老板是谁导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅(j京东是谁的老板是谁ǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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