近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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