调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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