公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFI顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程I结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(y顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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