金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zh明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的uǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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