文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业凶猛的意思是什么 凶猛的近义词利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu凶猛的意思是什么 凶猛的近义词)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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