原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么p>

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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