私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募(mù)证券(qu书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么àn)投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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