金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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