2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huìmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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