金融界5月15日消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示(shì)目前(qián)实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏给予(yǔ)充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左右，机(jī)构(gòu)杠杆率提(tí)升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关(guān)注下(xià)周缴税(shuì)周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存款自(zì)律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预计(jì)银(yín)行协定存款和(hé)通知(zhī)存款利率上(shàng)限的下调(diào)有助(zhù)于缓解银(yín)行净息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降背后的(de)原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银(yín)行净(jìng)息差收窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率客观上(shàng)可减轻银行负债成本，但是(shì)这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入(rù)。

　　（1）600毫升等于多少斤水，800ml是多少水近期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年600毫升等于多少斤水，800ml是多少水期(qī)存款基准利率（整存(cún)整取）依然维持在(zài)1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本轮银行(xíng)存款利率调降严格(gé)意义(yì)上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收(shōu)窄。一、2023年(nián)初的人民币存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资(zī)本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调(diào)降一定程度上可(kě)以疏通流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连调(diào)降后(hòu)，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压(yā)降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流(liú)入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息(xī)资(zī)产和长期国债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低(dī)负债端成本，保护银行净息差。当(dāng)前(qián)流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒(dào)挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理论(lùn)上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额(é)储蓄(xù)流出，更多(duō)转化为消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回(huí)归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组(zǔ)合的(de)延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占(zhàn)优。

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