事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　<形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语/p>

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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