5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧塑料是不是绝缘体力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维(塑料是不是绝缘体wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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