来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)5002000克是多少斤啊BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　2000克是多少斤啊p>

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点2000克是多少斤啊是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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