5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐ希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思n)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思p>

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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