近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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