来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì相遇时间的公式 相遇时间怎么求)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(相遇时间的公式 相遇时间怎么求kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 相遇时间的公式 相遇时间怎么求