大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北(běi)部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期(qī)相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美(měi)联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原(yuán)料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的(de)影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油(yóu)非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力(lì)煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤(méi)炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市(shì)场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需(xū)求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化(huà)工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格(gé)回到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本(běn)下(xià)降(jiàng)而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分(fēn)品种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投产压力(lì)，进(jìn)口体量(liàng)大的(de)品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工(gōng)板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国(guó)债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强的关键原因(yīn)还(hái)是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美(měi)国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美(měi)银行业(yè)危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判带来(lái)的(de)需求端不确(què)定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去化，或(huò)低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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