私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实际(jì)标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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