2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美隶书蚕头燕尾一波三折隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体g>预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。