事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)20分米等于多少米 20分米等于多少厘米？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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