事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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