文(wén)丨明(míng)明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税(shuì)期(qī)结束(shù)，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步(bù)走(zǒu)高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思，导致银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假期(qī)和月(yuè)末因素，预(yù)计短(duǎn)期(qī)内，资(zī)金(jīn)利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束(shù)后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限(xiàn)利差(chà)也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们(men)认为(wèi)税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在(zài)追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提振的同时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆(nì)回购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能(néng)对银(yín)行(xíng)间流动性带(dài)来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流出(chū)，因此向同业(yè)融出的意愿和(hé)能力(lì)有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会导(dǎo)致债市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来一(yī)个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及(jí)跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对(duì)于未来一个月(yuè)内资金(jīn)价格(gé)上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资(zī)金的期(qī)限被动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出(chū)，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低，预计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对(duì)于债市(shì)而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不及预可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思