来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调(diào)了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产(c俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗hǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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