文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。<好好记住我在你体内的感觉/strong>

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(w好好记住我在你体内的感觉éi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹