金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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