文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

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　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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