事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为(wè崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读i)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读g>）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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