近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值夷洲今是何地，夷洲是哪里(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互(夷洲今是何地，夷洲是哪里hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运夷洲今是何地，夷洲是哪里行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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