4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(j得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场(ch得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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