2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国本番什么意思 日语里本番什么意思(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上本番什么意思 日语里本番什么意思升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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