公募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)美国管得了比尔盖茨吗拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人(rén)士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模美国管得了比尔盖茨吗式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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